来源|大华观察

股价跌去六成，市值蒸发掉近4000亿后，A股医药一哥也坐不住了。

2022年3月13日，恒瑞医药抛出回购计划，拟动用自有资金6亿-12亿元回购约1992.69万股，占公司目前总股本的0.31%。

对于这一突如其来的回购计划，市场并没有太大反应，3月14日开盘后，恒瑞医药股价波澜不惊。毕竟对于市值2400亿元的恒瑞医药而言，这点资金太过于微不足道了，只能说是彰显公司管理层对未来发展的信心。

虽然恒瑞医药声称回购是“基于对公司未来发展前景的信心和基本面的判断”，但是从目前来看想要重拾投资者的信心可谓困难重重。

投资者在担忧什么?

2021年7月，“退居二线”的孙飘扬再度出山挂帅恒瑞医药董事长。一年半前，这位陪恒瑞医药走过25个春秋的“灵魂人物”功成身退，留个师弟一家充满传奇的医药巨头。

彼时，恒瑞医药如日中天，2019年营收突破200亿元，净利润突破50亿元，公司市值突破4000亿元，成为A股市值最高的医药公司。

然而，短短一年半的时间里，恒瑞医药内外形势发生了急剧变化。首先公司的股价在2021年初创下97.23元的高位后快速下跌，半年时间内股价腰斩。

股价暴跌背后是公司业绩骤然失速，2020年恒瑞医药营收277.35亿，同比增长19.09%，净利润63.28亿，同比增长18.78%，虽然营收净利润同比增长，但是增速大不如以前。

到2021年恒瑞医药业绩增速加快下滑，2021年前三季度营收201.99亿，同比增长4.05%，净利润42.07亿，同比下滑1.21%，这是公司近十年来最低的业绩增速了。

对于孙飘扬的复出，市场满怀期待。但是，如今面临的困局的药企并非只有恒瑞医药一家，这背后或是行业发展逻辑生变。

自2018年我国推动药品集中采购以来，带量采购逐步扩面并进入常态化，虚高的药价大幅回落，其中又以仿制药降价幅度为甚。

作为以仿制药起家的恒瑞医药也未能躲过集采冲击波。自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，沙利铂、多西他赛、顺阿曲库铵等曾经的仿制药主力产品中标价格下跌七八成。

在2021年6月23日，恒瑞医药因为报价策略不当，其造影剂产品碘克沙醇注射液、格隆溴铵注射液双双落选。

恒瑞医药在造影剂市场处于“霸主”地位，市场份额占据半壁江山。但即便处于“霸主”地位最终却爆冷出局，可见在药品带量采购下，规则更加公平，中间环节可操作空间大大降低，药企获取市场的途径在发生变化。

祸不单行，恒瑞医药另一拳头产品PD-1抗体注射用卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起，开始执行的医保谈判价格更是降幅高达85%。2020年，该产品实现收入49亿元，占公司总营收的18%。

带量采购下中标药品价格平均降幅在50%以上，以往从国外引进新药仿制仿制就能牟取暴利时代正在走向结束。

押注创新药能否解困？

孙飘扬回归后，提出了两大发展战略：一是创新，二是出海。

2021年8月，在投资者交流会上，孙飘扬曾表示，公司现在遇到的问题，即仿制药断崖式下降、创新药正逐步增长，是几乎所有中国仿制药转型创新药企业都会遇到的问题。

对此，近两年恒瑞医药加大了对新药研发的投入。2020年研发费用将近50亿，占当年营收比重高达18%。2021年前三季度的研发费用为41.42亿元，占营收比重达20.5%，为历史最高水平。

截至2021年上半年，恒瑞创新药销售收入为52.07亿元，同比增长43.80%，占整体营收39.15%。

不过，创新药研发九死一生的“游戏”，巨额投入并不一定能够带来相应回报。恒瑞医药显然已经感受到了压力，2021年底开始变更研发投入会计处理方式，将此前的研发费用在发生时计入当期损益变更为根据研发项目所处的不同阶段区别对待。

在海外市场，2021年恒瑞医药海外研发支出6.43亿元，在美国、欧洲等地建立了136人的海外研发团队。

不过，恒瑞医药海外市场尚在培育阶段，2020年国际市场贡献的收入仅为3%。而对于向来习惯于仿制的国内药企来说，能否在巨头环伺的国际市场上夺得一席之地尚未可知。