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内销方面最新观点：消费品牌方面，市场在交易1+2 月累计月度数据达峰后的周度数据环比增速回落导致Q1 季报预期逐步下修，因此以龙头公司为首的各家公司股价在2月底至今明显回落，22 年3 月上半月全国并未受疫情影响基数较高周度草根数据环比回落并非是基本面转向，预计在3 月下旬去年同期华东疫情扩散场景消费基数回落背景下，各项前端草根增速数据有望开始拐头向上。叠加各家公司股价已回落至前期22月12 月-23 年2 月平台位对全年预期逐步合理，市场在3 月下旬有望逐步对Q1 阶段性下修的盈利预测位置形成共识，3 月下旬的二手房数据仍有望重新续上强势步伐，因此从当前至4 月中旬反而是低位再次布局龙头公司+有向好变化的1.5 线公司的最佳时点，家居整体板块有望在4 月决断后迎接估值与业绩预期上修的基本面驱动主升浪，推荐欧派家居，慕思股份，志邦家居，顾家家居，敏华控股，喜临门，索菲亚等。消费供应链方面，估值预期差更大，但基本面兑现与传导时间点晚于消费品牌本身，关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，文化纸由于3-4 月党建需求驱动有望率先发布涨价函值得右侧追随，箱板瓦楞纸有望在5-6月持续接力迎来左侧布局时点，生活用纸在一季度利润利空逐步落地后市场会开始展望Q2 成本驱动下的利润弹性，造纸有望整体迎来继11-12 年，16-17 年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐太阳纸业，玖龙纸业，山鹰国际等。

家居：地产竣工修复明显，家居零售转正，短暂回调后，家居布局窗户逐步明显。地产方面，1+2 月当月房屋住宅销售面积同比-0.6%，销售降幅收窄，房屋住宅竣工面积同比9.7%；社零方面，社零总额当月3.5%，家具类零售额同比5.2%，家居零售修复明显。景气度方面，3 月下旬低基数+消费复苏驱动下，各项前端草根增速数据有望开始进一步向上，叠加各家公司股价已回落且对全年预期逐步合理，市场在3 月下旬有望逐步对Q1 阶段性下修的盈利预测位置形成共识，3 月下旬的二手房数据仍有望重新续上强势步伐，因此从当前至4 月中旬是低位再次布局龙头公司+有向好变化的1.5 线公司的最佳时点，家居整体板块有望在4 月决断后迎接估值与业绩预期上修的基本面驱动主升浪。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B 端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。

文娱个护：体育/珠宝社零同比增速转正，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q2 利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。

造纸包装：消费供应链方面，估值预期差更大，但基本面兑现与传导时间点晚于消费品牌本身，关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，文化纸由于3-4 月党建需求驱动有望率先发布涨价函值得右侧追随，箱板瓦楞纸有望在5-6 月持续接力迎来左侧布局时点，生活用纸在一季度利润利空逐步落地后市场会开始展望Q2 成本驱动下的利润弹性，造纸有望整体迎来继11-12 年，16-17 年之后，23-24 年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐太阳纸业，玖龙纸业，山鹰国际等。

新型烟草：FDA 再拒薄荷醇产品，国内监管有序推进。根据FDA，Vuse Solo 旗下两款薄荷醇产品获MDO，此前Vuse Solo 烟草口味已通过PMTA，截至目前尚未有薄荷　　醇口味ENDS 产品通过PMTA。本次MDO 原因与此前基本一致。根据人民网，抚州市公安局森林分局章卫局长介绍了去年抚州侦办的一起特大假冒电子烟案件。截止目前，该案已抓获犯罪嫌疑人10 余人，捣毁犯罪窝点5 处，查获假冒伪劣电子烟13 万余支和一批生产原料、设备等，总计货值2000 余万，彻底斩断了一条购、产、运、销假冒注册商标电子烟一体化黑色产业链。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，LogicPro&Power、NJOY 通过PMTA 进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。

电工板块：公牛集团受益需求复苏&地产回暖，传统业务转化器持续产品升级，墙开、照明市占率提升，无主灯&新能源充电桩渗透率提升空间充足，有望构建新成长曲线，两大新兴业务23 年均有望实现翻倍增长。其中无主灯价值链拆解分别为：成本占比20%，公司利润10-20%，设计师利润20-30%，门店利润30-40%，目前更重规模，公司通过形象大店、体验馆、卫星店等渠道、飞机场、抖音、小红书等进行品牌宣传，通过设计师高返点来推广“沐光”品牌。因为客户倾向于信任设计师，品牌推广的关键或在于设计师。公司无主灯契合简约装修风格，注重产品性价比，提供套系化&智能化解决方案，有望在数百亿级市场空间中抢占较多市场份额。泉峰控股为全球领先电动工具及OPE 供应商，推出核心自有品牌EGO，深度绑定劳氏达等下游核心渠道，预计23 年毛利率改善。此外，当前美国五金工具行业主动去库存，预计23 年年中库存去化，出货边际改善，行业景气度逐步提升。

二轮车：气温回暖，行业小高峰景气持续。电动车方面，龙头企业终端动销良好，气温逐步回暖背景下，电动车销售景气度有望持续向上， 23Q1 行业单车利润趋势良好， 行业持续景气，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，1 月大排量休闲娱乐摩托车（排量 250cc 以上，不含 250cc）产销 2.3 万辆和 2.44 万辆，环比下降 16.68%和 6.15%，同比下降 26.28%和 13.48%，短期春节扰动，行业增速有所下降，但行业渗透提升趋势不改，摩托车板块推荐精准卡位大 排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。

宠物：淘系线上保持高增，天元成立合资投资基金。2 月猫狗主粮及零淘系平台GMV同比仍保持高增。天元宠物拟与深圳德成私募股权投资基金管理有限公司（普通合伙人）及付德才（有限合伙人）共同出资设立海南元成德元创业投资合伙企业（有限合伙）。基金规模3.01 亿元，其中德成投资作为普通合伙人出资100 万元，公司作为有限合伙人出资1.5 亿元，付德才作为有限合伙人出资1.5 亿元。本合伙基金投资于与天元宠物有良好战略协同效应的优质的宠物用品、宠物食品、宠物医药医疗的创业项目及产业链上下游企业，包括制造工厂、品牌方、渠道商。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。

风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。