近年营收增长趋缓的真爱美家，尚无法跻身家纺行业头部公司行列。并且该公司超85%收入依靠外销，极易受到汇率波动及外贸环境变化的影响

《投资时报》研究员 吕贡

浙江义乌是闻名全国的小商品生产流通基地。近年来，义乌的家纺业也发展壮大起来，不仅有近900家家纺经营商户，还有如梦洁股份(002379.SZ)这样的上市公司。

近日，《投资时报》研究员注意到，义乌又有一家知名大型企业真爱集团旗下的家纺企业浙江真爱美家股份有限公司(下称真爱美家)现身IPO队列中。据悉，真爱美家曾于2015年递交过招股说明书，但因财务资料过期三个月自动终止。如今时隔5年，真爱美家重启IPO之路。

为了在目前的经营基础上进一步进行产能扩充和升级，真爱美家拟将本次募集的3.75亿元资金，全部投向年产1.7万吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年—2019年(下称报告期)，真爱美家的净利润处于上升趋势，且上升幅度较大。然而，看似不错的业绩却无法令其跻身家纺行业头部公司行列。并且该公司超85%营收依靠外销，极易受到汇率波动以及外贸环境变化的影响。另外，其应收账款周转率亦有放缓趋势。

营收增长乏力

真爱美家是义乌知名企业真爱集团(直接持有真爱美家61.82%股份)旗下的一家家纺企业，该公司由真爱有限于2014年8月整体变更设立。自成立以来，真爱美家一直致力于以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售，主要产品为毛毯及床上用品，包括套件、被芯、枕芯等，亦还包括其他家用纺织类产品如毛巾、家居服、地毯及包装物等。

据招股书数据披露，报告期内其净利润处于上升趋势，分别为0.28亿元、0.63亿元和1.02亿元，增速较快，2019年及2018年净利润分别较上一年上涨了66.41%和103.41%。而其营业收入分别为9.17亿元、10.24亿元、10.02亿元，增速则明显放缓，2019年甚至出现了负增长。

事实上，根据真爱美家2015年递交的招股书可知，2012年—2014年其营业收入均值约在9.23亿元，可见，该公司营收多年来都没有较大突破。

再对比同行业的家纺企业，报告期内富安娜(002327.SZ)、罗莱生活(002293.SZ)的营业收入均在25亿元甚至40亿元以上，是真爱美家营业收入的2.5至5倍。并且，报告期内同行业两家公司的净利润也在4亿元至5亿元之间，同样是真爱美家净利润的4至5倍。

另外，除了营收和净利润，毛利率也是公司竞争力的重要体现之一。报告期内，罗莱生活和富安娜两家公司的毛利率分别在43.46%和49.58%之上，而真爱美家报告期内的毛利率仅维持在17%到20%左右，远低于同行。

富安娜、罗莱生活、真爱美家2017年—2019年净利润对比情况

数据来源：同花顺

八成收入靠外销

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，真爱美家有80%以上收入依赖于境外销售。

报告期内，真爱美家的外销收入分别为7.54亿元、8.73亿元和8.45亿元，增速虽有所放缓但占主营业务收入的比重仍高达82.82%、85.87%和85.22%。

值得关注的是，真爱美家的外销区域集中在西亚的阿联酋、沙特、伊朗，北非的索马里、阿尔及利亚及南非等国家或地区。而上述部分区域国家经济、政治局势复杂多变，国际石油价格波动、政局动荡、本国货币大幅贬值或新冠疫情的进一步发展等任一问题对国民经济及居民消费产生的不利影响，均将可能冲击到真爱美家在上述区域的产品销售业务，造成业绩严重下滑。

对此，真爱美家向《投资时报》研究员表示，公司将密切关注客户所在地区的政治经济环境，加强对客户经营状况的核查，提高对应收账款的管控，同时积极开拓稳定国家和地区的市场，从而保持业务的稳定发展。

而对于国内业务布局，真爱美家表示，未来三年其将聚焦长江经济带进行扩张开店，力争达到150到200家线下店铺。同时全面嫁接天猫、京东等主流电商平台，以期在中高端家纺市场占据一席之地。

真爱美家2017年—2019年主营业务收入按销售区域分类的构成情况

数据来源：公司招股书

应收账款周转率放缓

除了营业收入多年难以突破以及过度依赖外销外，真爱美家的应收账款也值得关注。

报告期内，其应收账款虽然数值不高，分别为0.91亿元、1.21亿元和1.03亿元，但其占流动资产的比例较高，分别为21.35%、28.59%和21.62%。并且其应收账款周转率逐年减慢，报告期内分别10.48次/年、9.67次/年和8.94次/年，且始终低于同行业均值。

占流动资产比例高、周转速度逐年减慢的应收账款，易使公司资产形成呆坏账，从而造成流动资产不流动，增大公司风险。然而，在招股书中，真爱美家并未提出对此问题的担忧，反而满足于其与行业平均周转率差距较小。

对此，真爱美家方面解释称，报告期内，公司账龄结构合理，一年以内应收账款占全部应收款比例较高，主要客户信用及回款情况较好。另外，公司根据《企业会计准则》并结合自身具体情况制定了合理的应收账款坏账计提比例，公司信用风险特征组合法下应收账款坏账准备计提比例与同行业可比上市公司基本一致，坏账计提政策合理。

真爱美家与同行业公司2017年—2019年应收账款周转率对比情况

数据来源：公司招股书