今天(3月11日)，华熙生物发布了多份公告，披露了2021年的成绩单及利润分配方案等。

作为玻尿酸全产业链龙头企业，华熙生物最近几年开启了轰轰烈烈的转型之路。大象华丽转身背后，阵痛是否已结束？

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我们想要真正理解这家玻尿酸龙头企业，需要先了解它的发展轨迹。

华熙生物是国内一家老牌玻尿酸厂商，其前身是山东福瑞达生物化工有限公司，2000年开始用微生物发酵法量产透明质酸(即玻尿酸)。

玻尿酸又被称为“软黄金”，而早期由于其开发技术难度大，国内涉足的企业并不多。

2004年，曾在房地产行业成功掘金的赵燕，看到医美行业的商机，争取到了华熙生物的控制权。

赵燕是一位颇具传奇色彩的商界奇女子，早在1989年就创立了华熙国际投资集团有限公司，涉猎文化体育产业、健康美丽产业、股权投资、综合产业投资等多个领域。天眼查显示，赵燕握有实控权的公司多达186家。

赵燕此前最为外界熟知的投资，莫过于华熙集团投建的五棵松体育馆，曾先后被用作2008年北京夏奥会篮球比赛场馆和2022年北京冬奥会冰球比赛场馆。

2007年，华熙生物成为全球规模最大的透明质酸生产商，2008年成功在港交所上市。

2012年，华熙生物不甘心只做大品牌们的供应商，开始尝试直面消费者，其打造的交联透明质酸真皮填充剂产品“润百颜”上市。

然而，在港股市场上，华熙生物并非“得宠”，2017年其完成私有化从港交所退市。

2019年，华熙生物再战资本市场，成功在科创板上市，此后华熙生物加快转型。

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华熙生物转型体现得最为直接的莫过于其收入构成。

细看其营收来源主要有三大板块：一是老业务原料产品，二是医疗终端产品，三是转型后大力发展的功能性护肤品。

对比2019—2021年的财报，其功能性护肤品的增速和营收占比表现都十分突出。

2019年，华熙生物的总营收为18.86亿元。

其中，原料业务营收7.61亿元，同比增长16.81%；医疗终端业务营收4.89亿元，同比增长56.34%；功能性护肤品业务营收6.34亿元，同比增长118.53%。

同期，原料业务的营收占比最高，为40%。

2020年，华熙生物实现营收26.33亿元。

其中，原料业务营收7.03亿元，同比不升反降，下滑了8%，占总营收的比重进一步下滑至26.73%；医疗终端业务营收5.76亿元；功能性护肤品业务营收13.46亿元，继续高增长，同比增速达112.19%，占公司营收比例过半，达51.15%。

2020年，华熙生物加快推进从toB端到toC端(即由面向企业用户转为面向消费者)的商业模式转化。

蜜友们了解了华熙生物的转型之路再来看它2021年的财报就好理解了。

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2021年华熙生物的业绩喜人，而背后的转型之痛也颇为明显。

去年，华熙生物实现营收49.48亿元营业收入，同比增长87.93%，归属于上市公司股东的净利润为7.82亿元，同比增长21.13%。

三大业务板块中：

原料业务实现收入9.05亿元，同比增长28.62%，占总营收的18.29%；

医疗终端业务实现收入7亿元，同比增长21.54%，占总营收的14.15%；

功能性护肤品实现收入33.19亿元，同比增长146.57%，占总营收的比例再进一步提升至67.1%。

医美行业近几年成为资本市场的宠儿，源于其“钞能力”，华熙生物也不例外，2021年，其综合毛利率为78.06%。

不过相比同行的爱美客去年近94%的毛利率，华熙生物的毛利率并不算突出。

华熙生物的毛利率不及同行，或许在其销售费用的增速中能找到答案。

2021年，华熙生物销售费用为24.36亿元，同比增速为121.62%，比营收增速高了近34个百分点，占营收的比重近50%。

据财报披露，对比上海家化、昊海生科、爱美客等同行，华熙生物的销售费用占营业收入的比例较为突出。

毛利率超茅台的爱美客销售费用占营收比例仅为10.81%，比华熙生物少了38个百分点。

而随着玻尿酸行业竞争的加剧，走toC路线的华熙生物，其销售费用开支恐怕也将持续有增无减，可能进一步导致其毛利率空间压缩。

对比2020年，华熙生物去年的毛利率减少3.34个百分点，为近4年来最低。

其净利率受到的影响更加显著，2021年为15.67%，比2020年减少了8.83个百分点，相比2018-2019年超30%的净利率，下滑十分明显。

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华熙生物也意识到了问题，也在寻求改变。

2021年，华熙生物的线上推广服务费高达13.13亿元，占其销售费用的半壁江山，占比为53.91%。

同年，华熙生物开启了线下渠道布局，其中润百颜开设实体店3家，夸迪发展线下加盟店超200家。

尽管面临利润空间的压缩，华熙生物依然在坚定不移地转型toC端。

2021年，华熙生物还开启了功能性食品业务的发展元年。

蜜友们可能还记得，去年可食用玻尿酸获批，曾掀起一波热议：到底是技术进步了还是新的“智商税”来了？

从财报披露的情况来看，这块业务未来华熙生物将重点打造，或成为其新的增长点。

此外，华熙生物与爱美客(详见：毛利率近94%，超贵州茅台！爱美客能解套了吗？)面临同样的问题：处于风口行业，公司很赚钱，但股价却坐过山车。

2020年，华熙生物的估值曾高达200倍，股价最高点一度突破314元/股，总市值破1500亿大关。

截止3月11日收盘，相比去年高点，华熙生物的股价已跌去了63%，如今的总市值仅为2020年高点的三分之一多点。

风口行业的龙头公司，业绩表现良好，投资者也未必能赚钱。究其原因，依然遵循的是投资中的常识，好公司还需要好价格……